来源： 作者： 时间：2018-05-18
内容摘要：本文在金融服务实体经济的背景下，对零售业受到资金约束条件下的订货策略进行研究。文章基于外部金融融资下零售商与供应商组成供应链，分析资金约束下的零售商最佳订货策略，并确定其融资方式以及订货策略的独立性。进而使零售业在“短、小、频、急”等融资需求约束下，可以确定企业的资金市场投资回报率以及产品回购价格，从而使零售企业制定出最佳的订货量。
关键词：外部融资 金融服务实体经济 资金约束 零售业 订货策略
零售业外部融资资金约束的概念
零售业外部融资的资金约束是在零售企业发展、成长和壮大的过程中，经常出现的一种经济情况，当零售企业的原有资金或自有资金，用于开展某个经济活动或销售行为，出现资金漏洞或资金不足情况时，通过零售企业自身的资产能力已无法再满足活动的资金需求，此时这个零售企业便处于资金约束或资金短缺阶段。
因此，当零售企业出现自身资金无法满足需求时，最佳的解决途径便是向金融企业或商业银行进行贷款，也就是外部融资。在一般情况下，我国零售企业的外部融资方式主要是以商业银行借贷的方式为主，以此外部融资方式来解决零售企业的资金短缺问题。但在实际融资过程中，不但零售企业的外部融资行为会存在担保和评估等多类费用，受到来自银行借贷时贷款利率等影响，而且还存在惜贷、压贷、抽贷，甚至很多民营经济和小微型零售企业在向商业银行贷款时，还要存在贷款金额少、贷款困难多的融资难和融资贵问题。
金融服务实体经济背景下零售业资金约束订货策略
（一）建立零售业外部融资资金约束模型
流通供应链的契约模式主要包含四类，分别为数量弹性契约模型、回购契约模型、批发价契约模型以及收益共享契约模型。本文主要是在回购契约模型的基础上，对零售业的外部融资资金约束进行分析，主要分析单个存在资金约束的零售企业和单个供应商所形成供应链，并研究了单个周期时间内，零售业在获取外部融资过程中所应采取的最佳订货策略。
1. 零售业回购契约模型的建立。零售业在销售期末，其产品已无任何残余价值，因此在供应链当中，零售企业以及供应商企业均为风险的中性参与者，并且二者的信息基本属于共享和完全对称。而在零售企业的商品销售前期，企业库存量基本为零，所有的商品都由供应企业订购，并且所订购的商品都是单一性的商品种类。这种情况下，供应企业的供应能力充足，能够实现瞬时供应和无限供应。
然而，在资本市场中，零售业的资金约束主要是以银行贷款为主，金融机构为银行，贷款的形式为无限制。除此之外，如果假设资本市场是一个竞争活跃性比较强的市场，市场当中的投资者全部是风险的中性参与者，资本市场当中的所有投资活动均是以市场的平均投资回报为主。那么在零售业的外部融资资金约束模型中，可将商品的需求量进行随机生成，并将随机的需求量定为变量 X，服从均值当做 μ，方差表示为 o 2 的正态分布，其整体密度的函数表示为f（x），分布的函数表示为F（x），并假设F（x）能够按照相关规定递增，同时需求函数的分布情况能够满足实际的递增广义失败率。当然，在不需要考虑零售企业以及供应企业的缺货成本问题时，也就不需要考虑零售企业在销售时所出现的成本资金问题。
而在零售业的商品销售末期，对于未销售成功的商品而言，供应商是以最初的回购契约约定，按照回购价尽数收回，并且未出售的商品也无任何的残余价值。所以，在回购的同时，零售企业需要向银行机构偿还所有的贷款资金。
2. 零售业回购契约模型的参数。本文研究的零售业外部融资资金约束模型有以下参数：t=0 代表单周期的期初；t=T 代表单周期的期末；c 表示供应企业的单位边际资金成本；w 表示零售企业在从供应企业订货时所选择的批发价格；b 表示期末为出售产品的供应企业所选择的回收价格，同时 b 在 c 和 w 之间，并且 b=kp；k 表示供应企业向零售企业所提供的回购价格系数，也可以被当做回购系数；p 代表产品的行业销售价格；q 代表零售企业最初的订货总量；D 代表产品的市场总需求量，并以正态分布为主。另外，还有 R 代表银行在供给贷款时所设计的贷款利率；r f 代表在资本市场当中的平均投资回报率，也就是无风险的利率。在资本市场呈现全面性的竞争状态时，r f 为零；B 代表遭受资金约束的零售企业的最初自带资金总量；L 0代表在销售最开始时，来自资金约束的零售企业从银行机构所能获取的贷款总金额；L 1 代表在销售期末，遭受资金约束零售企业的偿还资金总额；Q 代表在接受外部融资之后，资金在约束零售企业时的最佳订货量；πF 代表资金约束零售企业时所获取的外部融资服务过程中要接受的收益函数。
（二）零售业外部融资资金约束模型研究
基于回购契约模型，本文在信息对称的情况下，将无资金约束供应链的合作体系作为基础，通过整理获得以下研究结果：
结果一，回购契约模型下的零售企业无资金约束模型。
零售企业的最佳订货量，其会根据批发价格 w 的增加而下降，并且会随着回购价格的下降而增高；
借助预设的批发量 w=k（p-c）＋ c，能够有效地解决双重边际化现象，从而实现协调供应链的目的。
与此同时，可以算出资金约束下的零售企业最佳订货量 ，并且回购系统 k 表示整个供应链的收益在供应企业与零售企业之间的分配比例。对此，在回购契约的影响之下，讨论资金在约束条件下零售企业外部融资环境的最佳订货策略。
当然，在销售周期的最开始时（t=0），资金约束的零售企业能够以一定的利率从带有竞争性的资本市场当中获取相应的融资服务，并从银行机构处寻求贷款，贷款的额度为 L 0 =（wq）-b，贷款利率与融资利率的比值为 r。零售企业获取贷款资金之后，便可向供应企业订购数量 q的产品，并向供应企业支付 wq 的资金。而且，在销售行业当中，销售企业需要以零售价 p 进行销售，此时的 p 应当大于或者等于批发价格 w。在销售完成之后（t=T），供应企业对未完成销售的产品以 b 的回购价格全数回购。与此同时，销售企业需要给予提供融资服务的银行机构偿还贷款的本金利息，其本金利息 L 1 =min[ps（q）＋ bI（q）；L 0 （1+r）]。在市场存在需求缺陷时，也就是 pD ＜ L 0 （1+r）时，零售企业的销售资金无法偿还贷款的本金利息，面临破产，同时金融机构也会遭受一定的资金损失。反而言之，pD ＞ L 0 （1+r）时，零售企业收获相应资金利益，金融机构也获取相应的预期资金收入 L 0 （1 ＋ r）。详细的运作结构图见图 1 所示。
如上所述，处于竞争资本市场当中的金融企业，例如商业银行或银行机构，其是整个投资的风险参与者。所以，其预期所提供的资金供应服务应当满足期望的收益，应当等于资本市场当中的平均投资利润，也就是E[L 1 ]=L 0 （1+r f ）。因此有：（1）
其中，假设 z 是金融企业是否能够从本次提供的融资服务当中收获预计经济收益的市场需求临界值。所以有以下公式：pz=（wq-b）×（1 ＋ r f ） （2）
由此可见，市场的需求 D ≥ z 时，金融企业便能够收获期望的经济收益 [（wq-b）×（1 ＋ r f ）]；相反，如果市场的需求 D ＜ z，那么就只能回收一部分的资金，也就是形成相应的资金损失。与此同时，零售企业的收益函数表达为：（3）
将上述公式（1）和公式（2）代入公式（3），便可以直接得出：πFr（q）=（1-k）ps（q）＋bq-（wq-B）（1＋rf） （4）
结果二，在激烈的资本市场竞争中，零售企业在资金约束情况下，其获取的贷款金额如果无法满足所需要的总金额时，其最佳的订购量 Q 必然会受到来自资本市场中平均投资回报率以及回购价格的影响。进而出现三种结论：一是零售企业的订购量会随着资本市场平均回报率的下降而增大；二是零售企业的订购量会随着回购价格的增大而增大；三是零售企业的融资方式与订货方式可能会相对独立运行。
因此，当资本市场中的平均回报率逐渐变小时，便意味着资本市场当中的竞争激烈程度在逐渐恶劣，也就意味着在资本市场中，金融企业为了在竞争中提升优势会降低贷款利率。同时，对于来自资金约束的零售企业而言，伴随资本市场的竞争恶化，一方面，能够更加便利地从资本市场当中获取相应的贷款来补充资金缺陷，另一方面，零售企业为了获取相应的资金支配权而需要支付的贷款利息也会随之下降。所以，从上述两个方面的因素可以发现，促使零售企业强化订购数量，从而希望在销售期末能够销售更多的产品，就必须要达到利益最大化，进而弥补自身资金缺陷所形成的利益损失。当然，在特殊情况下，例如rf 为零时，资本市场会处于理想的竞争状态，零售企业便可从资本市场当中获取任意的资金贷款，并且还不会用支付资本的方式使用利息。换言之，此时的资本约束对零售企业的最佳订货量 Q 和无资金约束情况下的最佳订货量 Q相同。
而当零售企业面临的终端销售行业发生供过于求的情况时，即 Q ＞ D，此时供应企业便会以原本的价格 b回购全数销售产品。而零售企业此时便会承担（w-b）（Q-D）的经济损失。由此可见，当回购价值增加后，零售企业在期末面对供过于求时，其所承担的经济损失也会下降，进而帮助零售企业在期初能够有效地提升更多的订货量。
（三）零售业外部融资资金约束模型的数据分析
产品的市场需求为 D，假设其预计的期望数值为300，其标准差值在 100 时为正态分布。在产品销售的初期，零售企业便可以批发价格 w=8 进行产品采购，其产品的市场售价 p=10。因为回购价格 b=kp ＜ w，则回购价格的系数 k 便会处于 0 至 0.8 之间。与此同时，因为 F— (Q) 与处于 0 至 1 之间，此时资本市场的平均回报率便会处于 0 至 0.25 之间。
由上述可知，对于无任何资本约束的零售企业而言，最佳订货量 Q 为（w-b）/（1-k）p。但对于有资金约束的零售企业而言，假设从银行企业中获取贷款来弥补自身资金缺陷，其最佳的订货量Q=[w（1＋r f ）-b]/ （1-k）p。因此，来自资金约束的零售企业在接受来自外部的融资条件之下的最佳订货量，必然无法高于无资金约束的零售企业最佳订货量。而在特殊情况下，rf 等于零时，资本市场便会处于理想的竞争状态，来自资金约束的零售企业能够以零成本获取相应的贷款，此时两种订货策略都是相同的，换言之，当资本市场中的平均投资回报率越低时，两种订货策略的差异便越小。
零售业资金约束下订货策略的研究意义
层面一：持续加大金融服务实体经济的支持力度和金融各领域改革。零售企业的融资约束问题，正是金融业要不断提高服务实体经济特别是服务小微企业能力的缩影，我国的金融行业要走活服务实体经济这盘棋，就要加大对“三农”的金融支持，加快推动解决零售企业尤其是小微企业的融资难和融资贵问题，从而更加有效地满足小微企业和民营经济的“短、小、频、急”融资需要，为我国经济持续健康发展创造良好的金融环境。
层面二：完善了中小零售企业供应链管理中的资金流动。在流通产业的研究中，信息流和物流经常会受到来自不同领域的行业和专家的关注，目前研究成果也较为显著。但将理论转变为现实后，资金的短缺问题仍然存在。对此，本文对资金约束环境下的零售企业供应链管理理论的研究有着显著的实际意义。
层面三：充分考虑了各类因素是否符合零售企业的实际运营需求。发生资金约束的零售企业或生产企业一般情况下会将有限的资金使用在两个部分中，一部分是用于生产或订货，从而满足企业的常规经营需求；另一部分投入在市场开发中，例如雇佣更多的销售人员、强化销售人员的销售能力和技术培训、扩大企业运营范围、强化广告投入、设计以及优化产品的服务等，这些都是强化销售量的主要方式，但这类活动都需要较大的资金成本作为前提。反而言之，这些营销因素也会影响企业的整体决策，所以要充分考虑市场的开发因素影响零售企业在实际运行过程中的运营情况。
层面四：文章将银行等金融企业统一归纳到金融业的资金约束供应链中，深入地探讨金融业的竞争对零售企业的订购策略影响，从而构建一个具有金融互联网体系的供应链。银行贷款利率以及资金约束程度都会影响零售企业的供应链绩效成本，所以，金融服务实体经济的策略决定更会约束资金流动时的供应链关系，进而影响零售企业的破产概率，对零售业资金约束下订货策略的研究，可以提升中小零售企业在存在资金约束时的订货安全性。
层面五：为零售企业的经营决策以及合作方式提供了借鉴依据。零售企业在实际运营中，常常会发生资金束缚，尤其是中小零售企业。对此，借助零售企业的实际生产决策以及与金融业的贷款联系，分析中小零售企业在外部融资资金约束情况下供应链的订货影响策略，可为零售企业在实际经营决策时，提供相关的借鉴依据。
参考文献：
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